摘要：飞科电器上市发行4360万股，每股18块，共募集资金7.8亿元，发行股票占总股数10%。历史分红总额34.85亿，历史累计利润为44.87亿，分红率为77.66%。意思分红就分了3.4亿元。营收从2016年的33亿增长至2021年的40亿，...
飞科电器上市发行4360万股，每股18块，共募集资金7.8亿元，发行股票占总股数10%。历史分红总额34.85亿，历史累计利润为44.87亿，分红率为77.66%。意思分红就分了3.4亿元。
营收从2016年的33亿增长至2021年的40亿，复合增长率为3%。按最高开板价买入，市值为22亿增长至现在的38亿，复合增长为11%，一般般收益。
报告期内，公司实现营业收入 400,525.72 万元，同比增长 12.26%；实现归属于母公司股东的净利润 64,070.37 万元，同比增长 0.38%。
公司在 2021 年推出了感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等备受市场好评的创新产品，公司产品销售结构发生显著变化，中高端剃须刀新品销售占比迅速提升，推动公司业绩向好。报告期内，公司中高端剃须刀新品销售占比 20.32%，剃须刀产品销售均价较 2020 年提升 25.23%。
飞科电器是一家集剃须刀等个人护理电器、家居生活电器及电工电器研发、制造、销售于一体的企业。主营产品其实就是剃须刀和电吹风机，一年卖了分别5461万个和1249万个。
一、企业整体情况：
Roe虽然还是能保持在20%以上，但是逐年下降。毛利率增长了6%，达到47%。
负债率基本维持在27%左右，总资产增长7%，负债增长6%
净利润率最近三年已经停滞不前，维持在6亿左右。累计5年合计36.45亿。
2021年才回到2018年的营收水平。营业利润进一步下滑。
5年合计36亿，占累计净利润98%，最近一年占比为115%。
二、主要会计数据
1. 营收增幅大于净利润 2.扣非利润少了6000万
三、非经常性损益项目和金额
政府补贴了5699万，投资赚了1818万。
四、公司所处行业情况
根据中国家用电器协会数据分析，2021 年家电行业全年国内累计销售额 7,543 亿元，同比增长 3.6%，但仍低于 2019 年水平。2021 年第一季度，国内家电产品零售市场呈现明显的恢复性增长态势，但 4 月后增速显著放缓。
渠道方面，在不断反复的疫情冲击下，中国家电产品线上市场销售占比在 2021 年继续提高。除传统电商外，社交电商、直播带货等日渐成为重要的销售渠道，线上表现出明显优势，增速高于线下。2021 年，中国家电线上市场在整体市场占比超过 50%，在疫情防控常态化的形势下，零售市场逐渐呈现出线上市场主导、线下市场辅助的新格局
五、公司从事的业务情况
公司是一家集剃须刀等个人护理电器、家居生活电器及电工电器等智能时尚家电研发、制造、销售于一体的企业。其实主要的产品就是剃须刀和电吹风机。
六、公司主要经营模式
公司原材料实行集中采购原则，无论是公司的自有工厂，还是外包厂家，主要原材料和核心零部件采购业务均由公司集中采购。
公司采取自主生产与外包生产相结合的生产模式。
公司自主生产的产品主要为技术新品及高端产品。2021年，公司产品外包生产数量占总产量的比例为 53.90%。
公司产品销售从过去的以经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存的销售模式，通过 KA 终端、区域分销、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的多维营销渠道，基本实现了对各级市场的全面覆盖，提高了产品销售的渗透力。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有 578 家经销商。
营销体系优势
公司线下 KA 渠道已覆盖全国 31 个省、自治区、直辖市，与沃尔玛、大润发、苏宁、永辉、五星、国美等知名 KA 卖场保持良好的合作关系，建立起数量庞大、关系稳定的终端网络。
线上渠道，公司与淘宝天猫商城、京东商城、拼多多、苏宁易购、唯品会等知名电子商务平台保持良好的合作关系。
七、主营业务分析
销售费用变动原因说明：报告期内公司大力发展自营电商，搭建线上运营团队，同时在内容社交平台的宣传推广力度加大，引起广告促销费和人员费用增加。
管理费用变动原因说明：主要是报告期公司人员费用增加。
研发费用变动原因说明：本报告期推出了感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀” 等备受市场好评的创新产品，增加研发模具及材料投入。
经营活动产生的现金流量净额变动原因说明：主要为报告期内公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加
投资活动产生的现金流量净额变动原因说明：本报告期滚动购买理财产品本金大于滚动赎回理财产品本金、装修工程支出减少，以及上年同期新增对联营企业投资共同影响所致。
筹资活动产生的现金流量净额变动原因说明：主要为执行新租赁准则，将偿还租赁负债本金和利息所支付的现金计入筹资活动现金流出。
八、主营业务分行业、分产品、分地区、分销售模式情况
直销和经销的营收比例大概为4:6，让利给经销商大概20%，如果24亿能弄回10亿的营收到直销，那毛利就多2亿元。
产销量情况分析表
成本分析表
电动剃须刀10.6亿自产，2.95亿是外包；电吹风0.18亿自产，3.07亿外包。
九、主要销售客户及主要供应商情况
公司主要销售客户情况
前五名客户销售额 86,437.48 万元，占年度销售总额 21.64 %；其中前五名客户销售额中关联方销售额 0.00 万元，占年度销售总额 0.00 %
公司主要供应商情况
前五名供应商采购额 118,569.87 万元，占年度采购总额 43.99%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额 0.00 万元，占年度采购总额 0.00%。
十、研发投入
十一、现金流
支付其他与经营活动有关的现金变动原因说明：主要为报告期内公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加。增加了近4亿的费用。
十二、资产及负债状况
十三、主要控股参股公司分析
十四、可能面对的风险
公司产品销售主要集中在电动剃须刀和电吹风
目前，公司销售的产品以电动剃须刀和电吹风为主，较为集中的产品销售给公司经营带来一定风险。
原材料价格波动
公司产品原材料的价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。近年来原材料价格波动有加大的趋势，并不可避免地对公司经营业绩产生一定影响。
十五、 董事、监事和高级管理人员的情况
没有看到有过硬的研发能力业务的高管。
十六、财务报告
资产 | 负债 | ||
类现金 | 12.48 | 有息负债 | 0.03 |
应收款 | 4.15 | 经营性负债 | 11.35 |
生产类资产 | 15.06 | 合计 | 11.38 |
经营类资产 | 6.82 | 所有者权益 | 30.41 |
投资类资产 | 3.08 | ||
合计 | 41 | 共计 | 41 |
生产类资产占总资产比重为36.7%，但净利润占生产类资产为42%，属于轻资产企业；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为10%；有息负债占总资产0%。
十七、资产变化、所有者权益变化、负债变化
企业的总资产由38.89亿增至41.67亿，增量为2.78亿；所有者权益由28.32亿增至30.41亿，增量为2.09亿；负债由10.56亿增至为11.26亿，增加了0.7亿。
十八、资产项目、应收账款、存货等
从总资产增量为2.78亿，我们可以大概拆分几个增量部分：①货币及交易性金融多了1.42亿；②存货多了1.37亿；③固定资产多了3.65亿。
存货分析：
存货周期天数由2020年的104天到2021年的98天。
计提比例为2.6%，库存占总资产16%。上期库存占总资产为13%。增加了3%。可控范围内。
固定资产分析：
固定资产占总资产23.3%，上期占比15.5%，增加了7.8%。
房屋折旧率为4.75%，20年。
主要是这两个生产基地转固。
应收账款分析：
由5.15亿减少至3.95亿，应收账款天数从55天减少至41天。
计提了4200万的坏账准备，占应收账款的10%左右。
这个客户一还有2900万等2022年计提，正常今年应该就要计提完了，但这样利润就无法增长。
长期投资分析：
由2.09亿增加至2.2亿
投资了一个纯米科技，就是米家的电饭煲，这个我喜欢。2020年855万认购了14%股权，现在是2.2亿，收益25倍。
十九、负债情况
无有息负债，应付账款总计7.13亿，占类现金57%。
二十、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等
2021 | 2020 | ||
毛利率 | 47% | 41% | |
营利率 | 19% | 23% | |
净利润含金量 | 116% | 153% | |
费用占毛利润 | 56% | 42.7% | |
存货周转率 | 3.7 | 3.5 | |
应收周转率 | 8.8 | 6.57 |
费用分析：
销售费用
广告费多了2.5亿，工资多了4000万，促销费多了2600万。用了2.5亿的广告费，增加了营收4.5亿，净利润多了0.02亿。也就是增营不增利，1块的广告费投入带来1.8块的营收同时没赚钱。
研发费用
研究开发投入居然多了5000万，同比增长了225%。
二十一、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等
净现金流量为7.14亿， 销售商品、提供劳务收到的现金为45.75亿，营收为40.05亿，增值税所约为13%，所以应该收到现金为45.25亿左右，实际回收占101%。
购买固投、无形、长期支付等为1.8亿，自由现金流量约为5.34亿。
现金流量表类型为“+--”属于奶牛类型。
二十二、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）
2021 | 2020 | ||
净资产收益率 | 21% | 22% | |
净利润率 | 15% | 17% | |
总资产周转率 | 0.99 | 0.94 | |
杠杆系数 | 1.37 | 1.37 |
二十三、整体总结、估值
公司整个财务账目比较清晰，有4亿的应收账款，但做电商给平台拿捏也是难免的。典型高分红企业，分红比例70%左右。没有任何负债，现金流多于净利润也是我最爱的模式，
今年投入广告费用很多，接近3、4亿的开支，但增营不增利。
优势：拥有578 家经销商，在剃须刀这个品类具有一定的品牌认知，属于屌丝的心头之爱。最近新弄了一个品牌叫博锐，打造更屌丝性价比产品，主推便携式，几十块一个剃须刀。
劣势：一是研发能力一般，广告推销费用很高的情况下，营收增长一般，利润也上不了。二是管理层没有特别懂技术的高管，不过感觉也不需要什么技术，营销驱动型企业。
机会：品牌很难继续有溢价的情况下，现阶段就是将外包的和经销商的渠道回收，然后毛利提高，但与此同时用人固投设备成本也会提高，压缩利润。
挑战：随着大品牌的价格进一步下压，飞科的生存空间更加小了。飞利浦买的价格跟飞科差不多，你给我一个理由为什么不买飞利浦买飞科。小米剃须刀、超人剃须刀等进场竞争，飞科未来有点悲观。现在也没有什么搞的别的产品，电吹风机就更别说了，完全没有任何优势，唯一优势可能就是便宜。
估值：利润含金量高，但是对于未来的增长持悲观，净利润为6.4亿，给予20倍市盈率，合理价格为128亿。打算给个多少的折扣才买入，看自己的预期了。
